公司经营状况：

　　2011 年步步高公司实现营业收入84.39 亿元，同比增长24.65%，净利润2.6 亿元，同比 增长52.20%，年内公司的毛利率提高了0.16 个百分点且期间费用率下降了0.47 个百分点，使得利润增幅超过50%。2012年1 季度公司实现营收27.88 亿元，同比增长16.33%，实现净利润1.373亿元，同比增长30.56%，虽然由于2011 年底新开两家大体量购物中心造成期间费用率上升0.44 个百分点，但公司毛利率提高了1.1 个百分点覆盖了费用上涨的影响，公司净利润也实现了30%以上增长。

　　公司门店调整：

　　2008年上市融资获得9 亿元资金后公司开始了门店的拓展和调整，一方面门店调整影响了部分收入，另一方面投入增加带来的费用增加也使得公司的费用率提升，因此公司2009-2010 年净利润增幅较低。2011年公司调整成效显现，门店营收增长明显，尤其是百货业务，使得2011 年公司的净利润实现了大幅增长。

　　定向增发及业务拓展：

　　公司2011 年投资活动现金流出11.74 亿元，未来拓展的门店计画部分购买或自建，因此所需资金较多。公司计画定向增发不少于2,000 万股，不超过6,000 万股，运用募集资金，通过实施连锁超市发展项目于未来两年在湖南和江西两省部分城市开设40 家连锁门店。预计未来两年每年开百货门店3-4 家，超市门店20 家。由于2012 上半年新开门店较少，新店集中在下半年开，下半年的新店培育压力将增大，净利润增长将低于上半年，预计在15%左右。

　　盈利预测及评级

　　预计公司2012、2013 年净利润3.26 亿元和4.02 亿元，同比增长25.3%和23.2%。公司的定向增发方案仍未落定，我们假设公司的增发方案能够在2012 年底完成，增发的数量4000 万股(取预案披露发行数量区间的中值)，摊薄后公司2012 和2013 年EPS 分别为1.05 和1.3元，目前股价对应PE 为21.5 和17.5 倍，给予“买入”的投资建议，目标价26.3元，对应2012 年25 倍PE。